一般来说，管理层和投资者对如何处理公司资产负债表上的现金有不同的看法。
管理层希望保留现金用于收购，用于公司的发展，并作为应对坏境的缓冲。除非公司处于早期阶段或处于超速增长模式，否则投资者通常希望拿回一些现金--特别是如果公司每年带来的现金流不断增长的话。
如果你投资了我的餐厅，几年后，我们每年的利润达到了20万美元，你可能会开始着急，要求得到某种回报。然而，我可能会把目光投向一个新的地点，想要推倒一堵墙以扩大座位，或者想要增加员工以帮助更快地翻桌。
在某些时候，我必须平衡我的投资者的要求和我的增长计划。当然，如果你的钱多得不知所措，这个问题就比较容易解决。
截至2022年3月31日，微软（Nasdaq: MSFT）账面上有1050亿美元的现金和短期投资，而债务为500亿美元。因此，净值，它有550亿美元的现金。在过去的三年里，微软平均产生了550亿美元的自由现金流。其股息收益率为1%。
尽管多年来有巨大的利润和现金流，但直到2003年，该公司才开始支付股息。每股0.08美元的股息并不为投资者所接受，他们看到了巨大的现金储藏量，并希望得到一些回报。2004年，在股价约为24美元时，微软向投资者支付了每股3.08美元的股息。
紧接着，它又回到了每股0.08美元的季度股息，但随后从2006年开始，它开始每年提高股息。2015年，当《靠红利致富》第二版出版时，微软的每股季度股息为0.31美元。七年后，它已经翻了一番，达到0.62美元。自2006年以来，股息的复合年增长率为10%，非常可观。
即便如此，由于银行里这么多的现金几乎没有收益，许多股东认为他们有权要回他们的一些钱。
因此，开始了投资中的一个伟大争论： 谁能从投资者的资金中获得更大的回报，管理层还是股东？
大多数管理团队认为他们可以把钱用于扩大业务，收购竞争对手，或回购股份。
他们争辩说，他们可以比从公司获得资本回报的投资者更快地增长资金。
然而，投资者认为，管理层如果不能使资金以足够快的速度增长，就应该将资金返还给股东，而股东可以将资金投资于更高增长的企业。他们通常认为，如果管理层没有更好的资本用途，他们应该把钱还给股东。
回购与分红
与分红相比，管理层最喜欢使用的超额现金之一是股票回购，或者至少是宣布回购股票。
一个典型的回购公告听起来像这样：
X公司周四表示，作为到2023年12月31日的股票回购授权的一部分，它计划回购价值1亿美元或200万股的普通股。
这意味着管理层在任何时候都可以酌情进入市场，购买自己的股票。这样做可以减少股票数量，增加每股收益（EPS）。
一家每年盈利2000万美元，拥有2000万股流通股的公司，每股盈利1美元（2000万美元除以2000万股）。如果它回购200万股股票，现在2000万美元的收益除以1800万股，相当于每股1.11美元。
让我们假设该股票的市盈率为15。在第一种情况下，它将以15美元的价格交易（15的市盈率×1美元的每股收益）。在第二种情况下，如果回购后保持15的市盈率，它的交易价格将是16.65美元（15的市盈率×1.11美元的每股收益）。
但这里就是管理团队喜欢股票回购计划的原因： 它不仅可以增加EPS，而且高管们完全控制了资金。
因此，如果经济转坏，业务上有一个小插曲，或者高管们只是想囤积现金，他们不需要回购任何股票。他们所宣布的只是一项回购股票的授权。这并不意味着公司必须这样做，只是说它被允许这样做。
很多时候，公司并没有回购计划中的所有股票。然后他们在协议到期时延长协议。因此，如果一家公司说它被授权在2023年12月31日之前购买价值1亿美元的股票或200万股，而它只买了一半，在2023年底，它可能将回购授权延长到2025年，甚至增加股票数量，再增加1亿美元或200万股（可能完全知道它不会购买全部数量）。然而，市场将把这当作一个好消息，并可能使股票上涨--减少公司实际回购股票的机会，因为管理层希望在股票便宜时购买其股票。然而，会有投资者抱怨股价走高而管理层不回购股票吗？可能不会。
此外，回购可以被用来操纵收益。例如，根据《巴伦周刊》的报道，2012年1月，杰登公司暂停分红，回购价值5亿美元的股票。《巴伦周刊》估计，回购将使每股收益从3.78美元提高到4.5美元。
听起来对投资者很有利，对吗？
确实如此，直到你考虑到如果公司每股收益达到4.5美元，杰登公司的前三名高管将获得巨额股票补助。
所以在这种情况下，回购是直接从股东的口袋里拿钱，因为它取消了股息，并以授予股票的形式将其转移到管理层。
在接下来的两年里，流通股的数量从1.33亿股下降到1.15亿股，减少了13.5%。结果发现，自回购实施以来，公司的每股收益从未超过3.12美元。所以管理层没有得到其股票补助。太糟糕了。
大多数回购并不那么险恶。但这是一个例子，说明回购可以被用来操纵收益。请记住，管理层经常根据每股收益或每股收益的增长来获得奖金。请注意，在杰登公司的例子和之前捏造的例子中，这些公司的实际利润根本没有变化。但由于股份减少，回购后EPS上升。这只是一个会计技巧，并不反映业务的任何变化。
在2018年7月9日的《管理学院论文集》中，蒂姆-斯威夫特得出结论："股票回购增加了每股收益，即使在没有盈利增长的情况下，也会推动股价上涨，并通过增加股票期权的价值使做出这些资本分配决定的高层管理人员受益。"
此外，董事会和管理团队并没有很好地公开披露为什么他们的公司在这个时候回购股票是符合股东的最佳利益。
理查德-菲尔兹为投资者责任研究中心研究所和Tapestry网络公司进行的2016年研究发现，"很少有公司公开披露回购决策的细节，也很少有公司说明具体回购计划的原因"。
也许他们不披露这些信息是因为这不符合股东的最佳利益。如果是这样，你就不会看到当回购发生时，超过10万美元的内幕销售以两倍的速度发生。这是马萨诸塞大学阿默斯特分校的Lenore Palladino的研究结果，她在2020年的《国际应用经济学评论》上发表了她的研究结果。
想一想这一点。内部人士对公司了解最多（有时也是负责公司回购股票的人），在公司回购股票时，他们会更频繁地出售自己的大块股票。
公司回购股票增加了对股票的需求，可以抬高价格，使内部人士能够以更有利的价格出售。
这怎么会不被认为是利益冲突，这是一个谜。当股东们看到首席执行官或首席财务官在公司购买股票的同时卖出股票时，他们怎么没有在年度会议上拿着干草叉排队等候呢？
公司通常将回购称为 "向股东返还现金"。但Yardeni研究公司的结论是："回购更多的是用股票支付给员工，而不是把现金还给股东。"
当一个公司支付股息时，那是真实的。它不是一个可能会或可能不会被执行的授权计划的一部分。如果一家公司说它今年将支付每股1美元的股息，那么通过各种方式，它最好支付每股1美元的股息，否则股票会被压垮。
股息声明就像管理层的信任投票，不仅肯定将有足够的现金来支付股息和经营业务，而且还说明它已经为一定的盈利和现金流水平设定了预期。
如果它被迫在未来削减股息--或者，在一个年复一年提高股息的公司中，将股息保持在同一水平--股票将受到严重打击。管理层知道这一点，并认识到建立或提高股息相当于将标准定在一个更高的水平，并告诉股东公司至少会达到这个成功水平。
因此，管理层承诺公司未来将进行派息；如果不能实现这一承诺，股价就会下跌。
Murali Jagannathan和Clifford P. Stephens与Michael S. Weisbach得出结论："股息是由'永久'经营性现金流较高的公司支付的，而回购是由'暂时'非经营性现金流较高的公司使用的。"
这一理论在2007年得到了经济学家Bong-Soo Lee和Oliver Meng Rui的支持，他们写道："我们发现，股票回购与收益的临时成分有关，而股息则没有。"
因此，根据Jagannathan、Stephens和Weisbach的声明，长期投资者应该对支付股息的公司更有信心，因为它比回购股票的公司有更多的永久性经营现金流，而回购股票是操纵股票数量来提高EPS，并可能提高股票的价格。
股票回购是当今市场许多弊病的象征。虽然有些回购是以便宜的价格明智地进行的，但在大多数情况下，它们是降低股份数量的快速解决方案，并创造一些积极的新闻，即使这些新闻没有现实基础（因为公司没有必要回购股份，它只是宣布它可能这样做）。
股票回购，特别是大公司的股票回购，减少了股票数量，但不一定能使股东受益。
Azi Ben-Rephael，Jacob Oded和Avi Wohl在2011年发表在《金融评论》上的一篇论文中确定，小公司经常以低于平均的市场价格回购股票。换句话说，小公司的经理们试图并成功地以有吸引力的价格回购他们的股票；大公司的高管们更关心的是卸下多余的现金，并显示他们正在将其用于工作，其幌子是让股东受益。实际上，这些高管并没有履行他们的信托责任，因为他们是在以任何市场价格回购股票，而不是在股票估值有吸引力时回购股票。
作者的结论是，当涉及到大公司时，从长远来看，股票回购并不能带来更好的回报。
回购也被用来抵消员工股票期权计划。如果一家公司有1亿股，并授予员工200万股（其中许多是给上层管理人员的），该公司可能会回购200万股，以保持流通股总数为1亿股。这是一种奖励管理层而不稀释股东的方式。不过，当你仔细想想，股东，即公司的所有者，是为员工购买这200万股的人。所以在现实中，股东被稀释了。
然而，强有力的股息政策是对我们祖父母投资和经营企业方式的回溯。派息公司的经理们并不是在走捷径。相反，他们承诺自己和公司的业绩水平，让股东可以年复一年地期待。
即使在困难时期，通过提高股息，管理层也在告诉股东，他们可以期望每年拥有的股票的回报增加。
股票回购使管理层保持对资金的控制。分红计划解除了部分控制权，投资者应将其视为管理层有能力和信心的标志。
不要忽视一个事实，即今天的管理团队往往拥有他们公司的数百万股股票。虽然他们很想让股价无限上涨，这样他们就可以多卖出几百万美元的股票，但长期投资的投资者也会从股息中受益。
一个拥有100万股收益率为4%的10美元股票的首席执行官，每年可获得40万美元的收入，而现在，其税率低于他们的普通收入税率，后者要高得多。
对于那些不考虑在短期内兑现股票的管理团队成员来说，健康的股息也符合他们的最佳利益。
批评分红的人经常说，公司支付分红是因为他们不能想出更好的办法来使用这些钱。
我不同意。投资者每年获得投资回报，作为将资金投入企业并长期坚持下去的回报，这并没有错。此外，不断增加的股息也给人以信心，即管理层预计现金流将继续增长，并给高管们带来压力，以确保他们继续增长。你不会看到许多高管在业务困难时只是打卡，如果他们知道他们必须增加每年支付给股东的资金数额。
管理层发言
我向几位高管提出了这个问题： 为什么一家公司会采取一种政策，使其以红利的形式不断增加现金支出？
我收到了一些有趣的回答。
汉诺威保险集团（NYSE: THG）总裁兼首席执行官约翰-C-罗奇（John C. Roche）告诉我，截至2022年8月，该公司已经连续17年每年提高其股息：
在过去15年多的时间里，我们的董事会一直在增加我们的股息，清楚地传达了它对我们的财务状况和前景的信心。
随着我们追求成为我们领域的首要公司的目标，我们致力于推动卓越的盈利增长，并成为股东资本的负责任的管理者，以各种方式为股东提供强有力的回报，包括有吸引力的股息支付。
社区银行系统（NYSE: CBU）--一家30年来每年都提高股息的纽约州北部银行--时任首席财务官斯科特-金斯利说，他认为股息让现有股东满意，但也吸引了新股东。
关于公司可以保留资本用于其他用途而不是支付股息的想法，他表示：
我们非常有 "资本效率 "意识。我们认为，"囤积 "资本，以便可能通过收购或其他用途进行再投资，会导致不太理想的习惯。我们更愿意在需要时在市场上筹集增量资本--我们在这方面有良好的记录。在评估潜在用途时，资产负债表上有多余的资本会导致错误的决定--因为在这一点上，几乎所有的东西都会导致ROE（股本回报率）的提高。我们这个行业的例子是资本过剩、转型的储蓄所。他们的ROE通常很低，任何交易看起来都能改善这一指标，但从长远来看，它可能不会增加特许经营的价值。
因此，金斯利认为，没有现金储备迫使管理层对公司的资产进行更负责任的管理。当一家公司手头有大量现金并进行收购时，通常会增加股本回报率（ROE），因为现金，尤其是在利率仍然很低的今天，几乎没有回报。
金斯利的意思是说，你可以进行一项就ROE而言看起来不错的收购，因为它的回报比现金多，但实际上，它对企业没有什么好处。
ROE是一个代表股东权益所产生的利润额的比率。ROE越高越好。要计算ROE，就要用净收入除以股东权益。
例子： 一家公司的净收入为1000万美元，股东权益为1亿美元。其ROE为10%。
金斯利说得很对。我们看到过多少愚蠢的收购，最终导致公司陷入困境甚至消亡？
也许最著名的现金收购失败是1994年桂格燕麦公司以17亿美元收购斯奈普公司。当时，桂格是一家上市公司。华尔街的大多数人认为，桂格公司多付了10亿美元。
结果发现这些估计太保守了。1997年，桂格公司仅以3亿美元的价格出售斯奈普公司，三年内损失了14亿美元。
支付的价格相当于每股25美元的股东资金被交给了斯奈普的投资者。
2007年，Clorox公司（NYSE: CLX）掏出9.25亿美元来收购Burt's Bees，以便在天然产品领域获得市场份额。显然，科乐斯公司付出的代价过高，因为它在2011年1月承担了2.5亿美元的减值费用。
现在，2.5亿美元对于像Clorox这样的大公司来说是小事一桩，但在当时，它代表着每股近2美元的现金，我相信股东们都希望能拿回这些资金。
当CEO们抛出数百万美元来收购公司时，我们往往不会多想。毕竟，这就是我们付给他们大笔钱的原因--成为交易的制定者，行业的领导者。
在许多情况下，这些交易是经过深思熟虑的，并以适当的价格完成。这些情况下，从长远来看，每个人都是赢家。
但不幸的是，在其他许多情况下，桂格燕麦-斯奈普（Quaker Oats-Snapple）和高乐氏蜜蜂（Clorox-Burt's Bees）的交易并不罕见。当所有的钱被扔来扔去时，我们往往会忘记这些钱是属于股东的。他们是公司的所有者。
在1000次中的999次中，一家拥有额外现金的公司可能不会把它花在收购上，而是把它还给股东。如果Clorox没有收购Burt's Bees，它就不可能宣布每股2美元的特别股息。
但正如金斯利所指出的，拥有如此庞大的现金囤积可能导致不利于股东的决定。因此，也许归还一些现金毕竟不是一个坏主意。
了解你的身份
身份是自我形象的一个重要部分。它常常导致我们的行为符合该身份。如果你的身份是派对的主角，当你参加一个派对时，你可能会把它作为你的事业，把它提升一个档次。
如果你的身份是每个人都可以在危机时刻依靠的人，当你看到有人需要帮助时，你就会站出来。
在我的生活中，我有几个身份。体贴入微的人。勤奋工作，不必为他担心，他能做到的人。现在我是畅销书作家。
公司也有自己的身份。
雅培实验室（NYSE: ABT）时任首席财务官托马斯-弗里曼（Thomas Freyman）在2012年2月告诉《巴伦周刊》："分红是雅培投资身份的重要组成部分，也是我们平衡使用强劲现金流的重要组成部分。"
自1924年以来，雅培每年都支付股息，并连续42年提高股息。当它在2013年分拆出艾伯维（NYSE: ABBV）时，这一连贯性结束了。此后，艾伯维每年都提高股息，而雅培在第二年恢复了提高股息，此后每年都是如此。
增长的股息是雅培身份的一个关键组成部分。任何考虑成为雅培股东的投资者不仅会考虑股息，而且很可能是决定是否投资该公司的一个重要因素。
吸引合适的股东
2021年被摩根士丹利收购的资金管理公司伊顿万斯(Eaton Vance)的时任首席执行官托马斯-福斯特(Thomas Faust)在2015年告诉我，他认识到让伊顿万斯的所有者满意是他的工作，从长远来看是有回报的。他解释说：
投资者重视分红是拥有我们股票的一个重要因素，伊顿万斯的大型机构持有者已经亲口告诉我们这一点。你可以说我们间接受益，因为我们的股票有更高的估值，因为我们有长期的股息增长记录。
伊顿万斯从1980年到被收购之前，每年的股息都在增长，包括2003年增长了50%，当时股息税率降至15%。这一定让股东们非常高兴。
很明显，它做到了。25年来，当股息被再投资时，伊顿万斯的股票表现超过了标准普尔500指数，超过了9780%！这就是伊顿万斯的优势！
正如弗里曼和浮士德所赞赏的那样，持续攀升的股息让现有股东感到高兴，并吸引新股东。
一支势头强劲、价格迅速上涨的股票也会吸引新股东，但他们是正确的股东吗？
归根结底，管理层希望长期投资者成为公司的所有者。这些投资者通常是那些了解大局的人，如果公司的收益在某一季度没有达到预期，他们也不会大发雷霆。他们很可能是比那些为了快速赚钱的人更有耐心的股东。
投资者通常了解公司的业务。只要业务没有发生根本性变化，股东就会继续投资，特别是在他们收到不断增长的股息时。
其他时间跨度较短的投资者往往会在股票一个季度内未能达到盈利预期就选择离开。财报发布后，未达到分析师预期的股票价格经常会立即下跌，从而引发人们对股票的恐慌性抛售。
但是，没有恐慌的股东有机会买入更多的股票，或者因此以较低的价格将他们的股息再投资。
拥有股票多年的投资者很可能对他们的回报（和收益）感到满意；否则，他们就不会再是股东了。管理层和董事会在保持长期股东满意方面有既得利益。如果这些投资者满意，管理层和董事会成员可能就能保住他们的工作。
当股东不满意的时候，人们就会被解雇。偶尔，你会看到一群投资者如此不满，以至于他们试图投票罢免董事会或迫使首席执行官和其他高管辞职。
2014年就是这种情况，当时达顿餐厅（NYSE: DRI）的首席执行官被迫辞职，股东投票更换了整个董事会，因为该公司多年来增长缓慢，出售的资产不符合股东的最佳利益。
强制改变一家公司的投资者群体被称为积极投资者。他们通常是拥有公司大量股份的对冲基金，并招募其他人与他们一起投票以进行实质性的修改。
管理层希望避免与激进投资者打交道，有几个原因。
反驳激进分子的论点可能很昂贵。激进分子可能会发布新闻稿，聘请律师，并要求进行投票以在公司内部进行改革。
反击这些激进分子的行动可能会花费数百万美元。
此外，激进分子有时会通过公开羞辱首席执行官或董事会来实现其目标。
例如，2011年，著名的激进投资者丹尼尔-勒布（Daniel Loeb）给雅虎董事会写了一封信，要求联合创始人杨致远辞职，因为杨致远曾参与过出售公司的谈判。
在信中，勒布表示：
更令人不安的是，有报道称杨致远先生正在与私募股权公司进行一次性讨论，可能是因为这样做符合他的最佳个人利益。董事会和战略委员会不应该允许杨先生参与这些讨论，特别是考虑到他在2008年处理微软收购公司的谈判时的无能；现在很明显，他根本没有与股东保持一致。
你可以想象，这类信件对高管或董事会其他成员的声誉没有多大帮助。因此，公司一般不希望与激进的投资者发生争执。
顺便说一下，Loeb成功了。杨致远在2012年1月辞去了董事会的职务，与他创办的公司不再有关系。
这一切与投资收息股有什么关系？
通常情况下，一家公司如果支付健康的股息，并且年复一年地提高股息，不会招致愤怒的股东的愤怒。购买收益率超过4%、股息每年增长10%的股票的投资者，通常是因为有收入机会。只要股息计划保持在投资者期望的水平上，他们可能会保持沉默，让管理层做好自己的工作，每季度领取股息支票。
此外，如果一个管理团队有一个红利政策，如刚才描述的那样，有可能是在经营一个对股东友好的公司。致力于每年增加分红的高管，比起那些仅仅专注于抬高季度盈利数字的高管，更可能认真对待他们对股东的信托责任。
即使是一个拥有大量现金的公司，如果它支付的股息每年都在增长，通常也不会受到股东的压力。
虽然收益率非常重要，但严肃的红利投资者认为红利的安全性（它将被支付的可能性）也同样重要。因此，他们不会强迫一家公司为了将股息收益率推到顶点而大肆挥霍其现金。只要股息以可观的速度逐年增长，他们就会感到高兴。
股息投资者往往是理性的；他们了解支付多少股息的逻辑，以及投资于这些稳定、"无聊 "的公司而不是追逐下一个大事件的原因。
向市场发出的信号
当公司报告他们的季度收益结果时，他们使用的语言是以法律术语和警示性声明为载体。公司从来不想把期望值定得太高，因为当他们未能达到这些前景时，他们的股票就会受到惩罚。
此外，当事情进展不顺利时，管理层会试图用更乐观的语言来冲淡坏消息。
但是，提高股息比首席执行官的话能说明更多。一般来说，提高股息的意思是："我们有足够的现金来支付给股东更多的股息，而且我们预计会产生更多的现金来继续维持不断增长的股息。"
经济学家Merton H. Miller和Franco Modigliani指出：如果一个公司已经采取了稳定的股息政策，并有一个长期确立的、普遍赞赏的 "目标派息率"，那么投资者很可能（并且有充分的理由）将股息率的变化解释为管理层对公司未来利润前景看法的改变。
他们是第一个提出股利政策表明高管们对公司前景看法的经济学家。
芝加哥大学的道格拉斯-J-斯金纳和哈佛大学的尤金-F-索尔特斯对此表示赞同，他们写道：我们发现，支付股息的公司报告的收益比其他公司的收益更持久，而且这种关系在一段时间内非常稳定。我们还发现，支付股息的公司不太可能报告亏损，而他们报告的亏损往往是由特殊项目引起的暂时性亏损。
在同一篇论文中，两位教授同意先前的说法，即股票回购并不像红利那样传达信心，因为它们代表着 "比红利少的承诺"。
特别是对于有五年或更长时间提高股息记录的公司来说，更高的股息不仅为股东提供了更高的收入流，而且还发出了一个明确的信息，即提高股息的政策是完整的，而且在可预见的未来应该是这样。
较高的股息当然不是保证下一年的股息会得到提升。但它很好地表明，管理层对这项政策是认真的，并可能会努力确保它能够得到维持。
在一个令人失望的收益期，股息的增长尤其值得注意。正如我所提到的，当一家公司的收益低于预期时，投资者有时会感到恐慌，这可能导致管理层感到不安并做出激烈的决定，如裁员和重组。
但是，当收益不那么热，而公司仍然提高股息时，所传达的信息是，事情并不那么糟糕。就好像管理层在告诉你，"账面上仍然有大量的现金，而且明年我们很可能会产生足够的现金来再次提高股息"。
对于一个着眼于大局的投资者来说，这是一个强有力的信息。喋喋不休的声音可能是关于近期的失望；而那些着眼于长远、了解企业经历起伏周期的股东则认为，公司的战略是完整的，应该能够抵御风暴。
市场得到了这个信息，而且很清楚。年复一年地提高股息的公司往往表现优于市场。正如我在第三章中向你展示的那样，永续派息公司的表现历来优于市场。
请记住，大多数永久提升分红的公司都是你可能描述为呆板的老公司。它们不是高增长的科技公司，或将从一些热门的新技术或趋势中受益。
市场显然欣赏这些公司强大到足以每年提高其股息支付的事实。
总结
- 与股票回购相比，分红代表了对股东更有力的承诺。
- 发放股息的公司拥有更高质量的现金流。
- 认真履行信托责任的管理团队会负责任地使用公司的现金。
- 提高股息表明管理层对公司的前景有信心。
本文原文来自于《Get Rich with Dividends: A Proven System for Earning Double-Digit Returns》第四章节，吉力借助DeepL翻译成中文并校正。本书并无中文版，翻译仅供自己学习参考，不得作为商业用途。
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